5月23日，与IPO闹了一年绯闻的斗鱼终于如愿以偿了，只不过地点由港交所变成了现在的纳斯达克。
中国人都喜欢说“好事多磨”，但对于斗鱼而言，如今虽说也如愿上市了，但从多个维度来看，这个时候的上市对于斗鱼而言并不算是个太好的选择，相反，聚光灯的照射，让斗鱼的一切一切都暴露出来，也让我们看到游戏直播，甚至整个直播行业发展的现状。
一波三折终成行：但江湖不再是当初的江湖
在去年年初，人们一度认为斗鱼会率先IPO，可万万没想到虎牙却率先走出了这一步，甚至主打秀场直播的映客也走在了斗鱼的前面。
在去年年初之前，斗鱼一直都受游戏圈大佬腾讯的独宠，但它没想到有一天腾讯会对虎牙和它“雨露均沾”。对于斗鱼而言，这的确不算什么好消息，但更让斗鱼没想到的是，堡垒内部的问题，坏消息的接二连三，成功阻碍了自己IPO的步伐。
一方面是头部主播方面的问题。
游戏直播的发展，个人IP的粉丝经济或者说是网红经济会占很大一部分。
有这样一种说法：任何一个商业模式都是一个由客户价值、企业资源和能力、盈利方式构成的三维立体模式。
以此我们可以认为建立在粉丝经济下的直播平台，其流量价值是建立在这些头部网红身上，企的业资源和能力、盈利方式也是建立在这些头部网红身上，有流量集聚效应的不是平台，是主播，而主播资源的流失对于平台就意味着流量的流失。
根据梅特卡夫定律，每一个新加入网络的节点都会增加与所有已有节点的新连接，所以新增连接数(网络密度)相当于节点数的平方(N2)，每一个新增节点都会让网络价值以几何速率增长，而“集群系数”则用来衡量网络的集群度。
从集群系数来看，直播平台我们可以将其视为“娱乐工具”，是用户自主的行为，每个个体用户之间的集群度并不是多高。
从网络效应的效果来看，持续的直播内容和头部主播输是平台不断保持较高付费用户增长以及留存的关键，这是直播平台网络效应体现的地方。
主播与平台的关联度并不是很强，很显然，他们与平台的关联其实属于那种说走就能走的关系。主播门的质量以及是否稳定，已经成为公司电商化经营的不确定因子。
事实上，斗鱼从2017年末到一直到2018年就一直都被曝出主播方面的问题。
先是2017年末的五五开和陈一发等头部主播的被封，斗鱼创始人陈少杰也一度在直播中说道斗鱼还是难以上市并且直言都是五五开和陈一发的锅。尤其是被誉为“三大幻神”之一的五五开，在直播中骂网友，斗鱼也暂时停止了“55开”的直播，并将“55开”罚款100万人民币罚款。然而由于社会舆论上反响非常激烈，五五开很快被全网封杀。而后，陈一发也因为出现在南京大屠杀现场直播调侃东三省沦陷的行为被禁播。两大头部主播的被封对斗鱼的伤害不可谓不大。
而后就是我们熟知的斗鱼、虎牙“抢人大战”，但在最炽手可热的英雄联盟游戏中，斗鱼似乎是输给了虎牙，包括青蛙、炫神和李政等头部主播，即便违约也要跳槽。而后斗鱼欠薪的负面消息便传出也对斗鱼的品牌形象和经营形态造成了一定的影响。今年年初，去年爆火了的LOL主播神超也跳槽虎牙，再次对斗鱼LOL直播板块造成一定的打击。
另一方面，则是斗鱼被全网下架事件造成的负面影响。
去年6月，有报道称斗鱼计划第三季度在香港IPO，融资总额高达7亿美元。7月，也有说法是斗鱼直播计划赴美IPO，拟筹资6到7亿美元。但在十月份斗鱼便被爆出其App被安卓和IOS两大系统下架，作为移动互联网的两大底层操作系统，此次斗鱼堪称被全平台下架，这对于其IPO势必会产生不利的影响。毕竟产品下架会带来拉新为零，利润下滑的数据。而且游戏竞技有自己的季节导向性，在LOL全球总决赛期间下架，粉丝只得投身于自己竞品。
资本市场最看重的就是“合规”。被全网下架而不是某一商店或者系统，这说明斗鱼本身经营或者内容可能存在问题，资本市场，这也使得斗鱼的上市计划只得再次推迟。
随着PDD的回归，斗鱼的LOL直播板块也实现了复苏，IPO也近在咫尺，那么前一段堪称倒霉至极的斗鱼真的就时来运转了吗?从多个维度来看，或许这番上市的背后隐藏着多重无奈。
此前有分析人士认为，斗鱼的估值为 15.1 亿美元，而商业信息提供商 Crunchbase 表示，从该公司的筹资总额来看，估值为 11 亿美元，缩水一半以上。要知道从年初公布的游戏直播数据来看，在2018年斗鱼的用户增长率达到14%。在同时期里面，其他平台基本上都是处于下降的趋势，活跃用户更是高达4671万。但为什么行业用户量第一的标签为什么换不回分析师们的看好呢?
有专家根据对中远期市值的预期，企业在相中它们的投资人眼里可分猪、大象、恐龙三类。分别对应着上市时市值10亿到50亿美元、150亿美元以上、800亿美元以上。并且在解释时称：“属于猪的企业，分量差不多就该上市了，拖下去不会长肉，说不定还要掉膘。”
有了虎牙的试水，斗鱼不会成为大象更不可能成为恐龙，只能老老实实的去做风口上的“猪”，但很明显，与去年的估值相比，今年明显缩水不少，因而我们可以认为斗鱼其实已经“掉膘”了，错过了去年直播行业最适合IPO的一年。而有了虎牙这个“参照系”，直播行业本身的泡沫已经破碎，原先存在虚高的成分，资本市场的认知恢复理性。
除此之外，亏损是斗鱼的又一大难题。2016年至2018年，斗鱼的净亏损分别为7.83亿、6.13亿和8.76亿元。而老对手虎牙却已经率先实现盈利。坐拥行业最多用户的斗鱼在付费方面似乎表现得并不是那么好，或许这也是降低斗鱼估值的一个因素。
持续的亏损局面让斗鱼不可能再往后拖下去。
从大的环境来看，近两年任何产业都绕不开的一个话题就是资本寒冬，经济进入普遍性衰退的周期本身也是一个由表及里循序渐进的过程，由抗周期性弱的行业开始逐步向抗周期性强的行业蔓延。
游戏直播领域，虽说只剩虎牙和斗鱼两大玩家。但据有关资料显示，斗鱼已经进行过多轮融资，通常情况下融资轮次越靠后企业数量少、金额较大，VC 逐渐退场，资金雄厚的 PE、产业投资方等开始 " 搭台唱戏 "。当然了，斗鱼一直都是实力雄厚的腾讯在背后，但对于腾讯而言，其内部也会有严格的淘汰机制，即便是亲儿子的企鹅电竞，如果做的不好，那么钱只会给“干儿子”虎牙和斗鱼。如果不上市，未来腾讯是否还会进一步投入呢?这是个不容忽视的问题。猜想腾讯不会，因为无论从财务投资的角度还是从价值投资的角度来看，之前的投资已经够了，没必要再继续。
总的来看，错过了上市正确的时间点，即便PDD的强势回归也很难挽回斗鱼因五五开等不利因素而丧失的市值。上市梦圆了，但江湖已经不再是之前的江湖。
透过现象看本质：低谷期下行业急盼治病良药
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