风流电信现在仍然有60%的业务在UNIT的基础设施上运营，以过去12个月的财务信息来看，这部分业务为电信公司产出了大约12亿美金的息税摊销前利润。也就是说假如风流电信破产重组，想维持运转而不被马上咔嚓的话，仍很难完全撇开UNIT的设施。
但是，如果破产重整，在债权人的推动下，这份租约很可能要被剃头了，打个6折或7折都是很正常的，另外UNIT大概率要承担一些维护费用。我们假设UNIT来自风流电信的收入和EBitda减少60%，那么Ebitda会减少到每年$4.8亿，债务/Ebitda就会由6倍上升到10倍，很难让人产生安全感。所以目前普通股高达22%的分红就是个陷阱，很快就会有铡刀伺候。
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做一只秃鹫，多债空股
UNIT的普通股目前还有17亿美元市值，没有一点安全性可言，但是他有几笔公开交易的高级债券，其中有一笔是2023年10月到期，票面利率8.25%的债券(USU20316AB80),目前在市场上以$86一张左右的价格在交易，对应年利率12.5%，性价比还不错。
公司每年$4.8亿的Ebitda覆盖$3.2亿利息开支还是没有什么问题的。
上图可见，UNIT的债务阶梯并不均匀，第一笔大额债务在2022年，有20亿的Term Loan将会到期，到时融资利率一定会提升。公司目前的弹药库里只剩$2.5亿的额度了，所以砍分红宜早不宜晚。
现在每年要分红4亿多美金，租约剃头，分红砍掉以后，每年至少能多出2亿多美金来还债和并购增长。
我目前对于UNIT的推演是：2019年因为风流电信砍租约而导致Ebitda降到$4.8亿，三年之后慢慢恢复到$5.2亿。分红砍掉，每年可以多出将近两亿来还债，2021年再把第二年到期的贷款减少到15亿美金，【北京做网站:15611115563】，余额按照10%的利率展期，然后2023年到期的$16亿贷款继续以10%的利率展期，届时对应$5.2亿的Ebitda仍然能够覆盖$4.8亿的利息费用。当然这个预期是要根据事情的进展不断调整的。
众所周知，电信铁塔的使用年限超过50年，维护费用极少，租约通常长达10年以上，是很优质的基础设施资产，目前市场上类似资产的EV/Ebitda都在10倍以上。
最差的情况，UNIT债务展期失败，申请破产重组也失败，到2022年时被清算，优先股和普通股的权益全部被抹掉，那么债务权益还能剩多少呢?
每年产出5亿美金，并不需要太多维护资本的资产还是很抢手的，假设到时以7倍Ebitda的价值卖身(相当于15%的租售比，贱如泥土的价格)，大约可以得到35亿美金的价格，优先偿还20亿债务后，余下债务经过减债操作后还会剩下约22亿，价格将打半折，债券会在现有86折上再折掉40%，已经到手将近50%的利息还是可以抵消掉大半风险。
再者说即便UNIT走投无路悬梁破产，也很可能是在破产重整后进行债转股。如果能以很低的估值转成它的股权，个人很阿Q的认为并不是件坏事。
至此，如果仍然意犹未尽，可以在买债券的同时，用一部分利息所得买入普通股的长期看跌期权，多债空股。虽然期权目前并不便宜，【北京制作网站:15611115563】，2020年1月到期，行权价$7.5的看跌期权要卖到$1.6一张(对应100股)，但是砍分红后短期波动率和看跌期权都会飙升，大概率能赚一小笔。同时，砍分红对债券是一个利多因素，并不会有太大影响。当然提醒一下，垃圾债必须分散配置，不可集中持有。
具体怎么分配，就看每个人的口味了。
庄子有云：“鸱得腐鼠，鹓雏过之，仰而视之曰：‘吓!"凤凰不知腐肉之美，但在夜枭眼里，腐肉才是天下间无上的美味啊!
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